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深天马A(000050):专注中小尺寸面板 受益手机屏幕创新

作者: 庄吉 发布时间: 2020年02月15日 15:49:39

全球领先的中小尺寸面板供应商。天马微电子股份有限公司成立于1983 年,1995 年在深交所上市。公司主营业务为设计、生产和销售中小尺寸显示面板,产品涵盖各类应用的中小尺寸LCD 和AMOLED 显示面板。天马深耕中小尺寸显示领域三十余年,已成长为全球领先的中小尺寸显示面板提供商。目前公司LTPS 智能手机出货量和LCD 打孔屏出货量均排名全球第一,柔性AMOLED 规划产能全球第三。

    公司竞争优势在于技术创新、产能和股东背景。非标品的产品属性使得中小尺寸面板企业更多采用差异化的竞争策略。差异化战略下,面板厂商的技术储备、创新和快速响应能力是关键,天马在核心技术和快速响应能力方面行业领先。

    面板行业也是投资驱动型行业,产能是企业扩张的基础。天马产能布局合理,A-si 和LTPS 给公司带来了充裕的现金流,AMOLED 为天马打开了中期成长的空间。背靠中国航空工业集团有限公司(航空工业)则保障了公司长期的稳定发展。

    LTPS 受益屏幕创新,a-si 现金牛属性凸显。公司短期成长主要来源于LTPS 和a-si。手机屏幕创新持续背景下(2020 年屏下指纹、盲孔屏等),新品推出带来的单品价值提升是公司LTPS 短期成长的主要来源,向中尺寸笔电和以车载为主的专显加大渗透则确保了LTPS 中长期稳定成长的潜力;专显市场需求稳定增长,a-si 产线折旧陆续到期,使得公司a-si 现金牛属性越发凸显。

    技术领先、产能布局全球前三,中期成长无忧。公司中期看点在AMOLED。成本下降和5G 换机周期的启动,带动了AMOLED 在智能手机市场的加速渗透。公司AMOLED 规划产能全球第三,2020 年武汉G6 产线将完成刚转柔,开始全部柔性产品出货,同时二期也将启动量产,AMOLED 业务预计将就此拉开中长期成长序幕。

    首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司2019-2021 年的利润为10.59、16.95 和21.88 亿元,当前股价对应三年PE 为29.65x、18.53x 和14.35x,估值处于历史低位,首次覆盖,给予深天马A“买入”评级。

    风险提示:智能手机销量下滑风险;LCD 屏下指纹导入低于预期;AMOLED 渗透率低于预期;公司AMOLED 二期量产延期风险;新型肺炎疫情持续时间过长,影响上游供应链和下游需求。

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